円相場155円接近、崩れたベッセント便乗トレードの市場深層を読む

155円台回帰が示す円買いの失速

円相場は9月中旬、1ドル=155円に迫る水準まで下落しました。9月上旬には米財務長官スコット・ベッセント氏の発言や日米協調介入への連想を手掛かりに、円買いが急速に進んでいました。しかし、その勢いは長く続きませんでした。

背景にあるのは、単なる為替需給ではありません。米インフレ再燃、10年債利回りの5%台接近、中東発の原油高、日銀会合への思惑が同時に重なっています。この記事では、なぜ「ベッセント氏に乗る」円買いが逃げ足の速い取引になったのかを、金融政策と地政学の両面から読み解きます。

ベッセント発言に乗った投機筋の反転構図

共同介入後に広がった円買い期待

円買いの出発点は、7月末の日米協調介入でした。日本の財務省は8月3日、7月31日の米東部時間に米財務省と協調して円を購入したと発表しました。声明では、近月の円相場に「過度な変動」と「秩序を欠く動き」があったとして、今後も米財務省と緊密に連絡し、必要なら追加の共同介入をためらわないとしています。

市場にとって重要だったのは、単発の円買い額だけではありません。米国側が日本の円防衛に一定の政治的理解を示したことです。通常、米財務省は他国の通貨安是正に慎重です。しかし今回は、円安が日本の輸入物価だけでなく、米国債市場にも波及するという読みが広がりました。日本が円買い原資を確保するため米国債を売れば、米長期金利の上昇圧力になり得るためです。

その後、ベッセント氏は市場参加者に対し、自分は日本の政策対応をよく見通せる立場にあるという趣旨の強いメッセージを発しました。これにより、投機筋の一部は「米財務省と日本当局が円安阻止で同じ方向を向いた」と受け止めました。9月上旬にドル円が160円台から153円台まで下げた局面では、こうした政策連想が円買いの土台になりました。

ただし、この取引には最初から弱点がありました。為替介入や要人発言は、短期的なポジションを動かす力を持ちますが、日米金利差やエネルギー価格という基礎条件を一気に変えるものではありません。円買いが「政策当局に乗る取引」であるほど、政策以外の材料が逆方向に動いたときの巻き戻しも速くなります。

5%金利が変えた逃げ足の速さ

円買いが崩れた直接のきっかけは、米金利の再上昇です。米労働省の8月CPIは前月比0.4%、前年同月比3.4%上昇しました。食品とエネルギーを除く指数も前月比0.3%、前年同月比2.4%上昇し、インフレがFRBの目標をなお上回る構図が確認されました。PPIも最終需要で前月比0.4%、前年同月比5.4%上昇しており、企業段階の物価圧力も残っています。

これを受けて、市場では9月15〜16日のFOMCで利上げが実施されるとの見方が急速に強まりました。AP通信は、先物価格に基づく市場の見方として、利上げ確率が9割程度に達していると報じています。FRB公式カレンダーでも同会合は9月15〜16日に予定され、16日に記者会見が組まれています。

米10年債利回りが5%台を試すなか、ドルを売って円を買う取引は急に割に合いにくくなりました。米金利が上がれば、ドル建て資産を持つ機会費用は低下し、低金利通貨である円の保有妙味は相対的に落ちます。円買いを進めていた投機筋は、ベッセント氏の発言に乗るよりも、米金利上昇に逆らわないことを選び始めました。

実際、9月15日の東京市場では、ドル円が154円台後半まで上昇しました。みんかぶ配信のフィスコ記事では、早朝の154円21銭から154円93銭までドルが買われたとされています。株探掲載のフィスコ記事でも、朝方の153円37銭から154円96銭まで上げたと伝えています。為替データでも9月14日の高値は154.9935円で、155円ちょうどをほぼ試す水準でした。

ここで見えるのは、円売りの再燃というより、円買いポジションの撤収です。ロイター配信記事は、投機筋が2月以来初めて円のネットロングに転じつつあると伝えました。つまり、市場は円高方向へかなり傾いていました。その分、米金利や原油高という逆風が吹くと、損失回避のドル買い戻しが一気に出やすかったのです。

原油高と日米会合が動かす次の円相場

中東の供給不安が押し上げるドル

今回の円相場を読み違えてはいけない点は、材料の中心が東京やワシントンだけにないことです。中東の供給不安が、米インフレと米金利を通じてドル円を押し上げています。サウジアラビアの東西パイプライン閉鎖、紅海とバブ・エル・マンデブ海峡の緊張、ホルムズ海峡の通航不安が重なり、原油価格は100ドルを大きく上回る水準で推移しました。

AP通信によると、サウジの東西パイプラインは攻撃後に閉鎖され、修復には3〜5週間かかる可能性があります。このパイプラインはペルシャ湾岸から紅海側へ原油を運ぶ重要ルートで、ホルムズ海峡を迂回する役割を持ちます。Rystad Energyは、8月下旬以降に日量260万〜400万バレルが同ルートを通っていたと分析しています。

この供給不安は、日本にとって二重の円安要因です。第一に、原油高は米国のインフレ期待を押し上げ、FRB利上げ観測を強めます。第二に、日本はエネルギー輸入国であるため、原油高は貿易収支の悪化や輸入企業のドル需要増につながりやすいです。中東リスクが高まるほど、円は安全通貨として買われるだけでなく、資源輸入国通貨として売られる面も強まります。

ロイター配信の市場記事では、ブレント先物が一時108ドル台に上昇し、米10年債利回りが2023年以来初めて5%に触れたと伝えられています。世界株も下落し、半導体株指数は大きく下げました。通常ならリスク回避で円買いが入りやすい局面ですが、今回は米金利とエネルギー価格の上昇が円買いを相殺しました。

この構図は、地政学リスクの質が変わったことを示します。単なる軍事緊張なら、円やスイスフランが買われることがあります。しかし、エネルギー供給路そのものが詰まる局面では、資源輸入国の通貨には物価と貿易収支の圧力がかかります。円相場は「リスク回避」だけでは説明できない局面に入っています。

日銀の利上げ期待と政策独立性

円買い側の最大の支えは、日銀の追加利上げ期待です。日銀の公表予定によると、9月17〜18日に金融政策決定会合が開かれ、18日に金融政策の声明が予定されています。市場では、日銀が0.25%の利上げに動く可能性が強く意識されています。

ロイター配信記事では、日銀の0.25%利上げはかなり織り込まれており、円がさらに強含むには、日銀が今後も速いペースで利上げを続ける姿勢を示す必要があるとのMUFGの見方が紹介されています。別の市場記事では、日銀が政策金利を1.25%へ引き上げる確率が約76%とされていました。つまり、単なる利上げ実施だけでは円買い材料として不足する可能性があります。

ここで難しいのは、日銀が円防衛のために利上げしたと見られすぎるリスクです。中央銀行の利上げは、本来は物価と経済活動の見通しに基づく判断です。ところが、米財務長官の発言や日米協調介入の直後に日銀が利上げすれば、市場は「日銀が米国の圧力を受けた」と解釈する可能性があります。

これは円にとって短期的には支援材料でも、長期的には危うい材料です。中央銀行の独立性に疑問が生じれば、政策反応関数への信頼が揺らぎます。円高を演出するための利上げだと見られれば、景気悪化時の政策余地や説明力が弱まります。反対に、国内インフレの持続性を根拠に整然と利上げできれば、円買いはより持続しやすくなります。

日銀に求められているのは、円安対応と物価安定の線引きを明確にすることです。輸入物価上昇が家計や企業に波及している以上、円安を無視することはできません。ただし、為替水準そのものを政策目標にすると、介入と金融政策の境界が曖昧になります。18日の声明と植田総裁の説明は、ドル円の方向だけでなく、日銀の政策信認を左右します。

便乗トレードが抱える三つの市場リスク

第一のリスクは、米金利の上振れです。米財務省は8月、長期ゾーンの買い戻し規模を1回あたり20億ドルから少なくとも40億ドルに増やすと発表しました。その後、ロイター配信記事は、10〜20年債を対象に最大60億ドルを買い戻す計画でも市場の不安は和らがず、10年債利回りが上昇したと伝えています。財務省の買い戻しが金利抑制策と見なされるほど、逆に財政不安を意識させる面があります。

第二のリスクは、中東の供給ショック長期化です。原油高が続けば、FRBは利上げに傾きやすくなり、日本の輸入コストも上がります。円高材料である日銀利上げ期待があっても、米金利と貿易収支の悪化が同時に進めば、円は再び上値の重い展開になります。

第三のリスクは、投機筋のポジション偏りです。円ロングが積み上がった状態では、少しの材料変化で円売り戻しが起きます。今回の155円接近は、円安トレンドの完全復活というより、過度に政策期待へ傾いた取引の反動です。政策発言に乗る取引は、出口も同じくらい速いという点を見落としてはいけません。

投資家が確認すべき円相場の分岐点

今週の円相場を見るうえで、個人投資家と企業が確認すべき指標は三つです。第一に、FOMC後の米10年債利回りが5%台に定着するかです。第二に、日銀が利上げの有無だけでなく、その後の追加利上げペースをどう説明するかです。第三に、原油価格と中東の輸送路リスクが落ち着くかです。

155円近辺は、単なる節目ではありません。日米政策協調への期待、米金利の現実、中東リスクの重さがぶつかる水準です。ベッセント氏の発言に乗った円買いが短命に終わったのは、為替相場が要人発言だけでなく、金利・資源・安全保障の総合評価で動いているためです。

輸入企業は、日銀会合後の円高だけを前提にせず、155円台定着や157〜160円方向への再上昇も想定した為替管理が必要です。投資家は、円買いの材料が「政策の言葉」なのか「金利差縮小という実体」なのかを分けて見るべきです。逃げ足の速かった今回の相場は、その違いをかなり率直に示しています。

参考資料:

円相場155円接近、崩れたベッセント便乗トレードの市場深層を読む

155円台回帰が示す円買いの失速

ベッセント発言に乗った投機筋の反転構図

共同介入後に広がった円買い期待

5%金利が変えた逃げ足の速さ

原油高と日米会合が動かす次の円相場

中東の供給不安が押し上げるドル

日銀の利上げ期待と政策独立性

便乗トレードが抱える三つの市場リスク

投資家が確認すべき円相場の分岐点

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