米国債は買うな論が示す安全資産神話の終わりと投資家の避難先探し

米国債の安全資産神話を揺らす長期金利

米国債は長く「危機のときに買われる資産」でした。ドルが基軸通貨であり、米国債市場が世界最大級の流動性を持ち、FRBが金融システムの最後の支えになるという前提があったためです。しかし2026年秋、その前提は明らかに揺れています。

米財務省のデータでは、2026年10月5日の10年債利回りは5.31%、30年債利回りは5.66%まで上昇しました。短期金利だけでなく長期金利まで高止まりする構図は、単なる金融政策の話ではなく、財政・需給・地政学を含む信用の再評価です。米財務省のDaily Treasury Rates

問題は、米国債が「危ない資産」になったという単純な話ではありません。むしろ、最も安全とされてきた資産でも価格変動リスクから逃れられず、景気後退時の分散先として万能ではなくなったことが重要です。投資家に必要なのは、米国債を捨てるか持つかの二択ではなく、どの年限を、どの通貨で、どの目的で保有するかを問い直す視点です。

利回り上昇を招いた財政と需給の変化

5%台に乗った長期金利

米国債の価格下落は、利回り上昇の裏返しです。2026年10月上旬の米国債市場では、2年債から30年債まで利回り曲線全体が高い水準にありました。10月5日は2年債が4.84%、5年債が5.06%、10年債が5.31%、30年債が5.66%です。短期債だけでなく、期間の長い債券ほど高い利回りを求められている点が目立ちます。米財務省の利回り表

通常、景気後退懸念が強まると長期金利は下がりやすくなります。投資家が安全資産へ逃避し、将来の利下げを織り込むためです。しかし今回は、インフレ再燃への警戒、財政赤字の拡大、長期債の買い手不足が重なり、景気不安と金利上昇が同時に起きています。これは投資家にとって扱いにくい環境です。

ニューヨーク連銀は、長期金利を将来の短期金利見通しと「タームプレミアム」に分けて考える枠組みを示しています。タームプレミアムとは、長い期間資金を固定することへの上乗せ報酬です。ニューヨーク連銀のTreasury Term Premia 足元の市場では、FRBの政策金利見通しだけでは説明しにくい長期金利の上昇が起きており、投資家が期間リスクや財政リスクにより高い補償を求め始めたと解釈できます。

膨らむ赤字と利払いの圧力

米議会予算局、CBOは2026会計年度の連邦財政赤字を2.0兆ドルと推計しました。2025年度より2180億ドル多く、歳入は増えたものの、歳出の伸びがそれを上回ったと説明しています。CBOの2026年9月月次予算レビュー

さらにCBOの中期見通しでは、連邦債務は2026年のGDP比101%から2036年には120%へ上昇するとされています。これは1946年の過去最高水準を上回る見通しです。赤字の増加要因として、社会保障や医療費だけでなく、純利払い費の増加が大きい点も見逃せません。CBOの2026-2036年予算・経済見通し

IMFも米国の財政に警鐘を鳴らしています。2026年の対米4条協議では、一般政府赤字がGDP比7〜7.5%程度で推移し、一般政府総債務が2031年にGDP比140%を超えると予測しました。IMFの2026年対米4条協議

この構図では、米国政府は大量の国債を発行し続ける必要があります。投資家が十分な価格で買わなければ、利回りは上がります。利回りが上がれば利払い費が増え、さらに財政赤字が膨らむ可能性があります。市場が懸念しているのは、米国が直ちに返済不能になることではなく、財政の調整役を金利上昇や通貨安が担う局面に入りつつあることです。

逃げ場を失う投資家と日本勢の苦境

新旧カリスマの警告が示す債券観の転換

「債券王」と呼ばれたビル・グロス氏は、2026年10月の寄稿で長期債への慎重姿勢を明確にしました。例外として短期の1年物財務省証券には言及しつつ、長期債価格の変動性に備えるべきだとしています。Advisor Perspectives掲載のビル・グロス氏寄稿

レイ・ダリオ氏も、政府債務の供給が需要を上回ると、金利上昇か中央銀行による通貨発行のどちらかで調整されると説明しています。同氏の議論は、米国債を単なる「無リスク資産」と見るのではなく、政府の収支、中央銀行の独立性、通貨価値を一体で見る必要があるという警告です。Ray Dalio氏の債務循環に関する論考

この2人の見方に共通するのは、債券を否定しているのではなく、長期国債を「自動的に守ってくれる資産」とみなす発想への異議です。短期債なら満期までの価格変動は比較的小さく、利回りを得ながら再投資の余地を残せます。一方、10年債や30年債は利回り上昇時の価格下落が大きく、分散効果よりも評価損が先に出ることがあります。

外貨建て債券を悩ませるヘッジ費用

日本の投資家にとって、米国債問題は二重の意味を持ちます。ドル建ての米国債を保有すれば、債券価格の変動に加え、円ドル相場の変動にもさらされます。為替ヘッジをかければ通貨リスクは抑えられますが、日米金利差が大きい局面ではヘッジコストが収益を圧迫します。

米財務省のTICデータでは、2026年7月時点の海外勢による米国債保有額は9兆2481億ドルでした。日本は1兆1039億ドルで最大保有国、中国本土は6180億ドルです。ただし同データは主にカストディアン所在地ベースであり、実際の最終保有者を完全には示しません。米財務省TICの主要外国保有者データ

それでも、日本勢が米国債市場の重要な買い手である事実は変わりません。日本の財務省統計では、指定報告機関ベースの対外証券投資について、2026年9月の中長期債が1兆4260億円の処分超となりました。日本財務省の対外及び対内証券売買契約等の状況 一時的な月次変動だけで判断はできませんが、国内金利の上昇、為替ヘッジの負担、米国債の価格変動が、日本の機関投資家の外債運用を難しくしています。

日本銀行は、生命保険会社が長期の保険契約に対応するため長期資産を運用し、環境変化に応じて投資ポートフォリオを多様化してきたと整理しています。日本銀行レビューの生命保険会社比較 BISも、生保セクターでデリバティブ利用や流動性リスクが増していると指摘しています。BIS Paper 161 外債は単なる利回り商品ではなく、通貨・担保・会計・規制を含む複合リスクになっています。

株式との逆相関が弱まる局面

米国債の最大の価値は、利息収入だけではありませんでした。株式が急落したときに国債価格が上がり、ポートフォリオ全体の損失を和らげる機能こそが重要でした。しかし高インフレや財政不安が市場の中心テーマになると、株式と国債が同時に売られることがあります。

アスペン研究所に掲載されたハノ・ラスティグ氏の論考は、米国債の安全性・流動性に対して投資家が払ってきたプレミアムが近年低下していると指摘しています。そこでは、米国債がAAA格社債や他国国債に対して以前ほど割高に取引されなくなったこと、株式と債券の伝統的な逆相関が崩れたこと、外貨準備運用者の分散が進んだことが挙げられています。Aspen InstituteのAmerica’s Risky Debt

これは、米国債の信用が消えたという意味ではありません。米国債市場は今も世界の金利の基準であり、担保市場の中核です。SIFMAによると、米国債市場は28兆ドル超の残高と1日9000億ドル超の売買を持つ巨大市場です。SIFMAのTreasury Market Structure ただし、巨大で流動的であることと、どの価格でも安全であることは別問題です。

安全資産の代替先に残る制度と流動性の壁

米国債への不信が高まると、金、短期国債、物価連動債、投資適格社債、現金、外貨、暗号資産などが代替先として語られます。しかし、いずれも米国債の機能を丸ごと置き換えることはできません。金は信用リスクを持たない一方、利息を生みません。短期債は価格変動を抑えられますが、再投資時の金利低下リスクがあります。社債は利回りが高くても景気後退時に信用リスクが表面化します。

物価連動債はインフレに対する保険になりますが、実質金利の上昇には弱い面があります。外貨分散も有効ですが、為替の変動幅は債券利回りを簡単に上回ります。暗号資産は一部投資家にとって通貨価値下落へのヘッジと見なされますが、価格変動が大きく、制度的な担保資産としての地位は限定的です。

地政学の観点では、米国債の問題は米国内だけで完結しません。日本、中国、欧州、中東産油国の準備運用や為替政策、エネルギー価格、制裁リスクが米国債需要に影響します。IMFは、エネルギー価格上昇がインフレの上振れリスクになるとも指摘しています。IMFの対米評価 米国債は金融商品であると同時に、同盟国と新興国がドル体制にどれだけ信認を置くかを映す安全保障上の指標でもあります。

したがって「米国債は買うな」という言葉は、すべての米国債を避けるという意味ではなく、長期債を無条件に安全資産として積み上げる時代が終わったという警句として読むべきです。安全資産は名前で決まるのではなく、保有期間、通貨、負債との対応、売却が必要になるタイミングによって変わります。

個人投資家が確認すべき金利耐性と分散軸

投資家が最初に確認すべきなのは、米国債を何のために持つのかです。値上がり益を狙うのか、利息収入を得るのか、株式下落時の緩衝材にするのか、ドル支出への備えにするのかで、適した年限も為替ヘッジの要否も変わります。

短期債やMMFは金利上昇局面で相対的に扱いやすい一方、利下げ局面では利回りがすぐ下がります。中長期債は将来の利下げ時に価格上昇が期待できますが、財政不安やインフレ再燃でさらに売られるリスクがあります。長期債を持つなら、利回りが1%上がった場合の評価損を事前に想定する必要があります。

米国債の神話が揺らいでも、米国債市場そのものが不要になるわけではありません。問題は「安全」の中身が変わったことです。これからの分散投資では、株式と債券という単純な二分法ではなく、年限分散、通貨分散、インフレ耐性、流動性、現金比率を組み合わせる発想が欠かせません。米国債は依然として重要な資産ですが、もはや思考停止で買える避難所ではありません。

参考資料:

• U.S. Department of the Treasury, Daily Treasury Rates
• Congressional Budget Office, Monthly Budget Review: September 2026
• Congressional Budget Office, The Budget and Economic Outlook: 2026 to 2036
• IMF, 2026 Article IV Consultation with the United States
• U.S. Treasury TIC, Major Foreign Holders of Treasury Securities
• Bill Gross, Don’t Own Bonds and be Cautious With Stocks
• Ray Dalio, How Countries Go Broke: The Dynamic Behind What is Happening Now
• Federal Reserve Bank of New York, Treasury Term Premia
• Aspen Institute, America’s Risky Debt: What Markets See That Policymakers Don’t
• SIFMA, Treasury Market Structure
• Ministry of Finance Japan, International Transactions in Securities
• Bank of Japan, International Comparison of Life Insurers
• BIS, The transformation of the life insurance industry