はじめに

東京証券取引所のプライム市場で、上場企業の選別が最終局面に入っています。焦点は、単に「何社が残るか」ではありません。旧東証1部より厳しい上場維持基準を通じて、最上位市場にふさわしい流動性や時価総額、投資家との対話をどこまで定着させられるかにあります。

2022年4月の市場再編では、多くの企業が経過措置の下でプライムに残りました。しかし2025年3月以降は本来基準が適用され、未達企業は改善期間、監理銘柄指定、上場廃止、あるいはスタンダードへの移行という現実的な選択を迫られています。この記事では、制度変更の狙い、移行が増えた理由、投資家が見るべき論点を整理します。

市場再編が求めた最上位市場の再定義

旧東証1部の曖昧さと再編の出発点

東証は2022年4月4日、旧市場第一部、第二部、マザーズ、JASDAQを再編し、プライム、スタンダード、グロースの3市場へ移しました。JPXは再編の背景として、旧市場区分のコンセプトが曖昧だったこと、上場後に企業価値を継続的に高める誘因が弱かったことを挙げています。特に旧1部は、投資家から見て「最上位市場」としての意味合いが薄れ、移行基準と上場維持基準の差が大きいことが問題視されました。

そのためプライム市場は、国内外の機関投資家の投資対象となる水準を意識した制度設計へ変わりました。代表的な維持基準は、流通株式時価総額100億円以上、流通株式比率35％以上、1日平均売買代金0.2億円以上です。単に上場しているだけでは足りず、株式の流動性と市場での評価が継続して問われる仕組みになった点が、旧1部との決定的な違いです。

経過措置終了で始まった本当の選別

もっとも、再編時に全社へ一律で本来基準を適用すると混乱が大きいため、東証は経過措置を設けました。この猶予が終わり、2025年3月1日以後に到来する基準日から本来の上場維持基準が適用されています。JPXによれば、基準未達となれば原則1年間の改善期間に入り、それでも適合しなければ監理銘柄・整理銘柄を経て上場廃止となります。FAQでは、例えば2026年3月31日が改善期間末日の会社は、原則として2026年10月1日に上場廃止日を迎えると明示されています。

この制度変更で、プライムに残るか、スタンダードへ移るかの判断は先送りしにくくなりました。市場の肩書きより、安定して満たせる基準の市場を選ぶ企業が増えたのは自然な流れです。

スタンダード移行が増えた理由と市場の現在地

特例移行177社が示した企業側の現実

経過措置の終了時期が明確になったことで、東証は2023年4月から9月まで、旧1部由来のプライム企業に限って審査なしでスタンダードへ移れる特例を設けました。ニッセイ基礎研究所の整理では、この特例を使ってスタンダード市場への移行を選んだ企業は177社に達しました。これは、再編直後のプライム市場が想定以上に裾野の広い構成だったことを示しています。

この数字をJPXの上場会社数推移に重ねると、選別の進み方がより見えやすくなります。プライム市場の上場会社数は、再編初日の2022年4月4日時点で1839社でしたが、2025年末には1599社、2026年3月6日時点では1590社です。上場廃止やMBOなども含むため単純比較はできませんが、最上位市場の社数が絞り込まれてきたことは明確です。

足元でも続くプライム退出の流れ

特例移行は2023年で終わりましたが、流れは止まっていません。JPXの市場区分変更一覧を見ると、2026年1月から2月だけでもDirect Marketing MiX、Cross Marketing Group、AIRPORT FACILITIES、Ubicom Holdingsの4社がプライムからスタンダードへ移っています。制度の切り替えが一過性ではなく、企業側の市場選択を継続的に変えていることが分かります。

一方で、東証が2023年3月にプライム・スタンダード全社へ要請した「資本コストや株価を意識した経営」も、選別の質を左右しています。JPXは2024年7月末時点で、プライム上場企業の86％が関連開示を実施済み、または検討中だと公表しました。単なる基準適合だけでなく、資本効率や株価評価をどう改善するかを投資家に説明できるかが、プライムの残留条件になりつつあります。

注意点・展望

注意したいのは、「スタンダード移行は負け」という単純な見方です。実際には、ギリギリでプライムに残るより、事業規模や流動性に合った市場で安定的に基準を満たす方が、投資家との対話や資本政策を進めやすい企業もあります。一方で、プライム残留を選ぶ企業には、株価対策だけでなく、流通株式の増加やIR強化まで含めた継続的な対応が求められます。

今後の焦点は二つあります。第一に、2026年春以降に改善期間の判定が本格化し、監理銘柄や上場廃止の事例がどこまで増えるかです。第二に、プライムに残った企業群が資本コストを意識した経営を実際のROE改善や事業再編につなげられるかです。社数の減少そのものより、残った企業の質が本当に上がるかが、東証改革の成否を決めます。

まとめ

東証プライム市場の選別が大詰めにある背景には、2022年再編で先送りされた課題が、2025年以降の本来基準適用で一気に顕在化した事情があります。177社の特例移行は、その象徴でした。最上位市場の看板を守るには、流通時価総額や売買代金の基準を安定的に満たし、資本市場との対話を続ける必要があります。

投資家にとって重要なのは、プライム企業数の多寡ではなく、プライムに残る企業が何を改善しているかです。今後は市場区分の肩書きだけでなく、開示の質、資本効率、流動性の改善を合わせて見ることが、東証改革を正しく読む近道になります。

参考資料:

• 上場維持基準（プライム市場） | 日本取引所グループ
• 売買代金／売買高 | 上場維持基準の詳細 | 日本取引所グループ
• 上場維持基準に関する経過措置の終了 | 日本取引所グループ
• 〖経過措置〗改善期間内に上場維持基準に適合できなかった場合、上場廃止日はいつになりますか。
• 上場会社数 | 日本取引所グループ
• 上場会社数の推移 | 日本取引所グループ
• List of Segment Transferred Companies | Japan Exchange Group
• Future Initiatives Regarding “Action to Implement Management that is Conscious of Cost of Capital and Stock Price” | Japan Exchange Group
• プライム市場からスタンダード市場へ移行した企業は177社～2023年10月時点の経過措置適用企業の進捗状況～ | ニッセイ基礎研究所