はじめに

日本の個人投資家が、株主総会での議決権行使を通じて経営に積極的に関与する動きが広がっています。かつては「サイレント・マジョリティ」と呼ばれ、経営陣の提案にほぼ無条件で賛成するか、そもそも議決権を行使しないことが多かった個人株主ですが、近年はアクティビスト（物言う株主）の提案に賛同するケースも増えてきました。

この変化の背景には、新NISAの導入による個人投資家の急増、東証のコーポレートガバナンス改革、そして持ち合い株式の解消に伴う株主構成の変化があります。本記事では、個人投資家がなぜ「物言う株主」化しているのか、その実態と企業経営への影響を解説します。

急増する個人株主とその存在感

11年連続で過去最高を更新

日本の個人株主数は急速に増加しています。東京証券取引所と日本証券業協会の調査によれば、2024年度末の個人株主数（延べ人数）は前年度比914万人増の8,359万人に達し、11年連続で過去最高を更新しました。名寄せベースでも1,599万人と過去最多となっています。

この増加を牽引しているのが、2024年にスタートした新NISA（少額投資非課税制度）です。2025年3月末時点で累計買付額は59兆円に到達し、政府が2027年末の目標としていた56兆円をすでに上回りました。口座数も約2,647万口座に上り、特に20歳以上40歳未満の層が初めて200万人を超えるなど、若い世代の市場参入が目立ちます。

持ち合い解消が生む構造変化

個人株主の存在感が増しているもう一つの理由が、持ち合い株式の解消です。東証が2023年に「資本コストや株価を意識した経営」を要請して以来、企業間の株式持ち合いの解消が加速しました。2024年12月末時点で、プライム企業の90％がPBR改善に向けた開示を行っています。

持ち合い株式が市場に放出されると、それを取得するのは機関投資家だけではありません。新NISAを活用した個人投資家も大きな受け皿となっています。成長投資枠における国内株式の割合は48.8％と約半数を占めており、個人マネーが上場企業に流入していることがわかります。

変わる議決権行使の姿勢

株主提案への賛同が拡大

個人投資家の議決権行使に対する姿勢も変化しています。リンクソシュール（旧リンクコーポレイトコミュニケーションズ）が2024年に実施した調査では、株主提案に対して個人投資家の51％が賛同していることが明らかになりました。会社側提案には概ね賛成する一方で、株主提案に対しては賛否が拮抗しているのです。

興味深いのは、賛成理由として「特になし」が最多だった点です。これは企業側からの説明や対話が不足していることを示唆しています。逆に反対理由では「経営陣のリーダーシップへの信頼感」が最多であり、経営陣が信頼を失えば個人株主の支持も簡単に離れることを意味しています。

議決権行使率の課題と向上策

一方で、個人株主全体の議決権行使率はまだ約40％にとどまっています。大和総研の2025年3月の分析によれば、個人株主は一人当たりの保有比率が低く、議決権行使の意義やメリットを実感しにくいという構造的な課題があります。さらに、一人が保有する銘柄数の増加により、招集通知を読み込んで判断する負担が増しているのも事実です。

議決権行使率を高めるための即効薬はないとされますが、議決権行使のメリットを伝える啓発活動や、電子投票プラットフォームの普及による手続きの簡素化が有効な手段として挙げられています。

過去最多を更新するアクティビストの提案

2025年株主総会シーズンの実態

個人投資家の意識変化と並行して、アクティビスト投資家の活動も活発化しています。2025年6月の株主総会シーズンでは、株主提案を受けた企業数が過去最多の111社に達しました。数年前の40～50社から倍増した計算です。通年では141社に上り、アクティビストによる提案が63件と全体の44％を占めました。

特筆すべきは株主提案の可決件数です。2025年上半期だけで9件が可決され、前年通年の3件を大きく上回りました。栄研化学の株主総会では、英投資ファンドのアセット・バリュー・インベスターズ（AVI）が提出した配当関連の定款変更議案が73.11％の賛成率で可決されています。

個人投資家とアクティビストの共鳴

マネックス証券が提供する「アクティビストタイムズ」などの情報発信の影響もあり、個人投資家のアクティビストに対するイメージは変化しています。調査では「経営の引き締めや業績改善につながりそう」という回答が最多で、「株価上昇や株主還元の拡充につながりそう」が続きました。

マネックス・アセットマネジメントが運用する公募型のアクティビスト・ファンドは、個人投資家が間接的にアクティビスト活動に参加できる仕組みとして注目されています。こうした商品の登場は、個人投資家がより積極的に企業経営に関心を持つきっかけになっています。

注意点・展望

企業側に求められる対話の姿勢

個人株主の「物言う株主」化は、企業にとって諸刃の剣です。持ち合い解消で安定株主を失った企業が個人株主を新たな安定株主として期待する一方、その個人株主がアクティビストの提案に賛同するリスクも抱えることになります。

リンクソシュールの調査で株主提案への賛成理由が「特になし」だったことは、企業が個人株主に対して自社の成長戦略や経営判断の根拠を十分に説明できていないことを示しています。企業は招集通知の分かりやすさの向上や、個人投資家向けIR活動の強化が急務です。

2026年の制度改正がもたらす影響

2026年5月には金融商品取引法の改正が施行され、大量保有報告の共同保有者の範囲拡大やTOB（公開買い付け）の義務的閾値が3分の1から30％に引き下げられます。市場外取引もTOB規制の対象となり、エクイティデリバティブのポジションも実質的な保有とみなされるケースが出てきます。

この制度改正は、アクティビストの行動にも影響を与える可能性があります。規制強化によって一部の手法が制約される一方、企業統治の透明性は高まり、結果的に個人投資家が企業経営を監視しやすい環境が整うことが期待されます。

まとめ

日本の個人投資家は、新NISAによる市場参入の拡大や持ち合い解消に伴う株主構成の変化を背景に、企業経営への発言力を急速に高めています。株主提案への賛同率の上昇やアクティビストへの肯定的な認識の広がりは、日本のコーポレートガバナンスが大きな転換期にあることを示しています。

企業にとって重要なのは、個人株主を単なる「安定株主」として見るのではなく、経営に対して意見を持つパートナーとして向き合うことです。成長戦略の丁寧な説明や、双方向の対話機会の創出が、個人株主との健全な関係構築の鍵となるでしょう。

参考資料:

• 「個人投資家の議決権行使に関する調査」を発表
• 個人株主の議決権行使比率は高められるか | 大和総研
• 2025年株主提案（2025年7月末まで）| アクティビストのことがわかるブログ
• 2024年度個人株主数、11年連続で過去最高を更新 | 豊トラスティ証券
• Shareholders’ Rights & Shareholder Activism 2025 - Japan | Chambers and Partners
• Corporate Governance Laws and Regulations Report 2025-2026 Japan | ICLG